Opinión: Es sólo un mail
Antecedentes de la crisis financiera internacional
2001.Explosión de la burbuja Internet.
2005-2007 La Reserva Federal baja el precio del dinero del 6.5 % al 1 %.
Con una tasa de interés para hipotecas tan baja, despega el 'boom inmobiliario'.
En 10 años, el precio real de las viviendas se multiplica por dos en Estados
Unidos.
Empieza el problema
Lo que para un pequeño inversionista americano es una
bendición, es decir el poder comprar una segunda o tercera vivienda a una tasa
de interés realmente
baja, para un banquero se vuelve un dilema de rentabilidad, pues aunque coloque
muchos créditos, sus ingresos promedio por el cobro de intereses bajan.
Ante esta particular paradoja, a más de algún banquero en Estados Unidos se le
ocurrió lo siguiente:
A. Dar préstamos más arriesgados (por los que cobrarían más intereses), y
B. Compensar el bajo margen aumentando el número de
operaciones ("1000 x poco es más que 100 x poco").
En cuanto a lo primero, es decir dar créditos más arriesgados, decidieron:
1.
Ofrecer
hipotecas a un nuevo tipo de clientes llamados los 'Ninja' (que en el argot
bancario americano significa no income, no job / assets). O sea personas sin
ingresos fijos, sin empleo fijo y sin garantías reales.
2. Cobrarle al ninja más intereses, obvio, había más
riesgo.
3. Aprovecharse del boom inmobiliario.
4. Además, llenos de entusiasmo, decidieron conceder créditos hipotecarios por
un valor superior al valor de la casa que compraba el Ninja. De acuerdo a las
tendencias del mercado, esa casa, en pocos meses, valdría más que la cantidad
dada en préstamo. Además, como la economía americana iba muy bien, el deudor
hoy insolvente podría encontrar trabajo y pagar la deuda sin
problemas.
5. A este tipo de hipotecas, les llamaron 'hipotecas subprime'
Nota: Se llaman 'hipotecas prime' las que tienen poco riesgo
de impago.
Se llaman 'hipotecas subprime' las
que tienen más riesgo de impago.
Todo este planteamiento funcionó bien durante algunos años.
En todo este tiempo, los Ninja iban pagando los plazos de la
hipoteca y además, como les
habían dado más dinero del que valía su nueva propiedad, bien "aprovechados"
se habían comprado carro nuevo, habían hecho remodelaciones en la casa y se
habían ido de vacaciones con la familia.
Todo ello seguramente pagando a plazos y con el dinero demás
que habían recibido del banco.
En cuanto a lo segundo, es decir aumentar el número de
operaciones:
Como los Bancos se vieron de repente dando muchos préstamos hipotecarios a la vez,
notaron que se les acababa el dinero.
La solución fue muy fácil: acudir a
Bancos extranjeros para que les prestaran dinero ¡para algo está la globalización!
Con ello, el dinero que ahora en la mañana depositó un simple taxista inglés en
su Caja de Ahorros en Londres (llamémosle Peter) puede estar esa misma tarde
en Illinois, porque allí hay un Banco al que su Caja de Ahorros le ha prestado su
dinero para que se lo preste a un Ninja!
Por supuesto, el Ninja de Illinois no sabe que el dinero le llega desde Londres
y mucho menos Peter sabe que su dinero, depositado en una entidad seria como es
su Caja de Ahorros, empieza a estar en un cierto riesgo.
Tampoco lo sabe el Presidente de la Caja de Ahorros donde
Peter deposita sus dineritos. Es más, el
Presidente piensa que el 'Bank of
Illinois' es una institución seria con la que da gusto trabajar.
Probablemente tampoco lo sabe el Gerente de la
sucursal de la Caja de Ahorros de donde Peter es
cliente. A lo sumo sabrá que el banco que él representa, tiene invertida una
parte del dinero de sus ahorristas en un Banco importante de Estados Unidos.
Primer comentario:
Hasta aquí, todo está muy claro y también está claro que cualquier persona con sentido común, aunque no sea un
especialista financiero, puede pensar que
si algo falla, el golpe puede ser importante.
Segundo Comentario
La globalización tiene sus ventajas, pero también sus
inconvenientes y sus peligros.
La gente de la Caja de Ahorros en Londres no sabe que está
corriendo un riesgo en Estados Unidos y cuando empieza a leer que allí se dan
hipotecas
subprime, piensa: '¡Qué locuras hacen estos gringos!'
Además, resulta que existen las 'Normas de Basilea', que exigen a los Bancos de
todo el mundo que tengan un Capital mínimo en relación con sus Activos.
Simplificando mucho, el Balance del Banco de Illinois es:
ACTIVO PASIVO
Dinero en caja Dinero que le han prestado otros bancos
Creditos concedidos Capital y reservas
Total X Millones X Millones
Las Normas de Basilea exigen que el Capital de ese Banco no sea inferior a un determinado
porcentaje del Activo.
Entonces, si el Banco está pidiendo dinero a otros Bancos y dando muchos créditos,
el porcentaje de Capital sobre el Activo de ese Banco baja y no cumple con las
citadas Normas de Basilea.
Empieza el problema
Algún avispado recordó las ventajas de la Titularización: el
Banco de Illinois 'empaqueta' las hipotecas -prime y subprime-
en paquetes que se llaman MBS (Mortgage Backed Securities, o sea,
Obligaciones Garantizadas por
Hipotecas). O sea: donde antes tenia 1000 hipotecas 'sueltas', dentro de la
Cuenta 'Créditos concedidos', ahora tiene 10 paquetes de 100 hipotecas cada
uno, en los que hay, como en la Viña del Señor, de todo, bueno
(prime) y malo (subprime).
El Banco de Illinois busca compradores para esos 10
paquetes:
¿Dónde va el dinero que obtiene por esos paquetes?
Va al Activo, a la Cuenta de 'Dinero en Caja', que aumenta, disminuyendo por el
mismo importe la Cuenta 'Créditos concedidos', con lo cual la proporción
Capital / Créditos concedidos mejora y el Balance del
Banco cumple con las Normas de Basilea. Hasta aquí todo bien.
¿Quién compra esos paquetes para que el Banco de Illinois 'mejore' su Balance
de forma inmediata?
¡Muy buena pregunta! El Banco de Illinois crea unas entidades filiales, los 'Conduits' que no son Sociedades, sino Trusts o Fondos, y
que por ello no tienen obligación de consolidar sus Balances con los del Banco
matriz. Es
decir, de repente, aparecen en el mercado dos tipos de entidades:
El Banco de Illinois, con la cara limpia El Chicago Trust Corporation (o el nombre que
le quiera poner), con el
siguiente Balance:
ACTIVO PASIVO
Los 10 paquetes de hipotecas Capital: lo que ha pagado por
esos paquetes
Tercer comentario
Si cualquier persona que trabaja en la Caja de Ahorros en
Londres, desde el Presidente al Gerente de la sucursal de Peter, supieran algo
de esto, se hubieran afligido.
Pero como no sabían, todos hablan en las juntas semanales y mensuales de sus inversiones internacionales, de las que no tienen
la más mínima idea.
¿Cómo se financian los Conduits?
En otras palabras, ¿de dónde sacan dinero
para comprar al Banco de Illinois los paquetes de
hipotecas?
Respuesta, de varios sitios:
1.
Mediante
créditos de otros Bancos
2. Contratando los servicios de Bancos de Inversión que pueden vender esos MBS a Fondos de Inversión, Sociedades de Capital
Riesgo, seguradoras, Financieras,
Sociedades patrimoniales de una familia, etc.
Cuarto Comentario
La bola sigue haciéndose más grande.
Quinto Comentario
Nótese como el riesgo se va acercando a las familias de a pié, porque igual que
Peter y animado por los promotores comerciales de la caja de Ahorros de
Londres, cualquiera va y mete su dinero en un Fondo de Inversión americano!
Continuamos con la historia
Nunca nadie debe dudar de la honorabilidad de los banqueros, profesionales sabios
que saben cómo cuidar nuestros ahorros.
Es más, para ser 'financieramente correctos', los Conduits o MBS tenían que ser bien calificados por las
Agencias de Rating (Calificadoras de Riesgos).
Estas dan calificaciones en función de la solvencia,
liquidez, etc.
Estas calificaciones dicen: 'a esta empresa, a este Estado, a esta organización se le puede prestar dinero
sin riesgo', o simplemente 'tengan cuidado con estos otros porque se arriesga
usted a que no le paguen'.
Nota: Se incluye aquí lo que significa la palabra 'Rating':
Calificación crediticia de una Compañía o una Institución, hecha por una agencia
especializada.
En términos generales los niveles son: AAA (el máximo), AA, A, BBB, BB, C, y D(son muy malos).
En términos generales un Banco grande suele tener un rating
de AA, un banco mediano, un rating de A.
Las Agencias de rating calificaban a los Conduits (Fondos de Inversión, Trust Funds,
etc) y a las emisiones de MBS (Mortgage
Backed Securities) con
estas calificaciones o les daban otros nombres, más sofisticados y sexys, pero
que,
al final, dicen lo mismo. les llamaban:
'Investment grade' a los MBS que representaban
hipotecas prime, o sea, las de menos riesgo (serían las AAA, AA y A).
'Mezzanine', a las intermedias (suponemos que las BBB y quizá las BB).
'Equity', a las de alto riesgo de impago es decir a
las malas, o sea, a las subprime, que, en todo este relajo son las grandes
protagonistas.
Y sigue la historia......
Los Bancos de Inversión colocaban fácilmente las mejores MBS (investment grade)
a inversores conservadores, obviamente a intereses bajos.
Otros administradores de Fondos, Sociedades de Capital Riesgo, etc, más agresivos
preferían a toda costa rentabilidades más altas, es decir más
riesgosas. Entre otras razones por que los 'traders',
los gerentes y los directores cobran sus bonos anuales en función de la
rentabilidad obtenida.
Nos quedan los MBS muy malos. Cómo venderlos sin que se note el riesgo tan alto
que tienen en si mismos?
Sexto Comentario:
La cosa se complica y, por supuesto, los de la Caja de Ahorros en Londres siguen haciendo declaraciones felices y contentos, hablando de la buena marcha de la economía y hasta
de las obras de beneficencia que hacen en la comunidad.
Seguimos........
Algunos Bancos de Inversión lograron, de las Agencias de Rating
una recalificación (un re-rating, palabra que no
existe pero que nos servirá para ir entendiendo el asunto).
El 're-rating' es un invento para subir el rating de los MBS malos, que consiste en:
Estructurarlos en tramos, a los que les llaman 'Tranches'
ordenando, de mayor a menor, la probabilidad de un impago, y con el compromiso
de priorizar el
pago a los menos malos.
Es decir:
Yo compro un paquete de MBS, en el que me dicen que los tres primeros MBS son relativamente
buenos, los tres segundos, muy regulares y los tres terceros, francamente
malos.
Esto quiere decir que he estructurado el paquete de MBS en tres “tranches': el relativamente bueno, el muy regular el muy malo.
Me comprometo a que si no paga nadie del tranche muy
malo (o como dicen estos señores, si en el tramo malo se incurre en 'default'), pero cobro algo del tranche
muy regular y bastante del relativamente bueno, todo irá a pagar las hipotecas
del tranche relativamente de bueno, con lo que,
automáticamente, este tranche podrá ser calificado de
'AAA'.
Séptimo Comentario
Algunos especialistas empiezan a llamar a estas operaciones
'magia financiera'
Para acabar de complicar las cosas para los depositantes como Peter, estos MBS ordenados
en tranches fueron rebautizados como CDO (Collateralized Debt
Obligations: Obligaciones de Deuda Colateralizada).
Igual se les podía haber dado cualquier otro nombre mas exótico.
No contentos con lo anterior, los magos financieros crearon otro producto importante:
los CDS (Credit Default Swaps).
En este caso, el adquirente, el que
compraba los CDO, asumía un riesgo de impago por los CDO que compraba, cobrando
más intereses. O sea, compraba el CDO y decía: 'si falla, pierdo el
dinero. Sino falla, cobro más intereses.'
Siguiendo con los inventos, se creó otro instrumento, el Synthetic
CDO, el cual muchos aun no descifran, pero que daban una rentabilidad sorprendentemente
más elevada!
Más aún: los que compraban los Synthetic CDO podían comprarlos
mediante créditos bancarios muy baratos. El diferencial entre estos intereses
muy baratos y los altos rendimientos del Synthetic
hacía extraordinariamente rentable la operación.
Se me olvidaba, la gran mayoría de estos instrumentos de
inversión, tan riesgosos pero tan rentables a la vez, fueron asegurados por
empresas de reconocido prestigio y trayectoria.
Esto con el fin de 'proteger al inversionista': Bienvenida a
la fiesta AIG!
Al llegar aquí y confiando en que no estemos tan enchivolados, vale la pena recordar una cosa que es posible
que se nos haya olvidado a estas alturas: el
hecho de que toda la complejidad de las operaciones descritas está basada en que
los Ninjas pagarán sus hipotecas y que el mercado
inmobiliario
norteamericano seguirá subiendo.
Pero.........
A principios de 2007, los precios de las viviendas norteamericanas empezaron a bajar.
Muchos de los Ninjas se dieron cuenta de que estaban pagando
por su segunda o tercera casa más de lo que ahora valía y decidieron o no
pudieron seguir pagando sus hipotecas.
Automáticamente, nadie quiso comprar MBS, CDO, CDS, Synthetic CDO y los que ya los tenían no pudieron
venderlos.
Todo el montaje se fue hundiendo y un día, el Gerente de la caja de Ahorros en Londres
llamó a Peter para decirle que bueno, que su dinero se había 'esfumado', o en
el mejor de los casos, había perdido un 60 % de su
valor.
Octavo comentario
Todos a tratar de explicarle a Peter lo de los Ninjas, lo de su dinero en el Bank
de Illinois y la Chicago Trust Corporation, lo de los MBS, CDO,CDS, y Synthetic CDO's!
Sin embargo hay algo que nadie sabe todavía: Dónde diablos está todo ese dinero!
Hay una razón muy importante por la cual esta pregunta no tiene respuesta: nadie
sabe dónde está ese dinero. Y al decir nadie, es NADIE.
Pero las cosas van más allá. Porque nadie -ni ellos- sabe
la porquería de instrumentos financieros
que tienen los Bancos (Bancos de inversión incluidos)
en los paquetes de hipotecas que compraron, y como nadie lo sabe, los Bancos
empiezan a no fiarse unos de otros.
Como no se fían, cuando necesitan dinero y van al Mercado Interbancario, que es
donde los Bancos se prestan dinero unos a otros, o no se lo prestan o se lo
prestan caro. El interés a que se prestan dinero los Bancos en el Interbancario
es el EURIBOR (Europe Interbank Offered
Rate, o sea, Tasa de Interés ofrecida en el mercado interbancario
en Europa).
Por tanto, muchos bancos emproblemados
se ven de repente con problemas de liquidez.
Consecuencias:
1. No dan créditos
2.
No dan
hipotecas.
3.
Muchos
millones de inversionistas que han comprado acciones de todos estos bancos
empiezan a ver como el valor de sus acciones se van de picada.
Para terminar de complicar todo, el Banco Central Europeo
empieza a subir sus tasas de interés.
El Euribor a 12 meses, que es el
índice de referencia de las
hipotecas, empieza a elevarse.
Como los Bancos no tienen dinero:
1. Venden sus participaciones en empresas
2.
Venden sus
edificios
3.
Hacen
campañas para que más inversionistas como Peter inviertan más y a mejores
condiciones.
En Europa ya hay bancos ofreciendo a sus clientes
'depósitos a plazo al 4.75%' Increíble!
Ahora resulta, que también las familias en Europa empiezan a
sentirse apretadas por el pago de la hipoteca.
La diferencia es que es de la hipoteca de su única casa!, al subir la tasa de interés la cuota sube (favor siempre
leer la letra pequeña en los contratos de hipoteca). No les queda más remedio
que apretarse el cincho y procurar llegar sanos y salvos a fin de mes.
En España ya muchísimas familias sufren por esta causa. Hablando
de España, no les parece sospechoso que los bancos españoles sigan reportando
ganancias exorbitantes?
Con la baja en el consumo, los comerciantes compran menos a los fabricantes (digamos
calcetines). Por cierto los fabricantes de calcetines no tienen ni idea de lo
que es un Ninja. El fabricante de calcetines nota que, como vende menos calcetines,
le empieza a sobrar personal y despide a unos cuantos. Y esto se refleja en el
índice de desempleo, básicamente en la ciudad donde se encuentra ubicada la
fabrica de calcetines. En este sitio la gente empieza a comprar menos en las
tiendas...........
Hasta cuando va a durar esto?
Pues muy buena pregunta! También muy difícil de
contestar, por varias razones:
1. Porque se sigue sin conocer la dimensión del problema: las cifras varían de
2. Porque no se sabe quiénes son los afectados. No se sabe si los cientos de bancos
como el de Peter, bancos de toda la vida, serios y con tradición tiene
mucha porquería en su Activo.
Lo malo es que estos bancos tampoco lo saben.
3. Cuando, en los Estados Unidos las hipotecas no pagadas por los Ninja se vayan
ejecutando, o sea cuando los bancos puedan vender las casas hipotecadas(al
precio que sea) será el momento de saber entonces cuanto valen los MBS, CDO,CDS y hasta los Synthetic.
Mientras tanto, nadie se fía de nadie.
Noveno Comentario:
Alguien ha calificado este asunto como 'la gran estafa'.
Otros han dicho que el Crack del 29, comparado con esto, es un juego de niñas
en el patio de recreo de un convento de monjas!
Bastantes, quizá demasiados traders se han
enriquecido con los bonos anuales que han ido cobrando todos estos años.
Recuerdan al joven banquero francés que hizo perder $5,000 millones al Banco Societé General hace algunos meses?
Dónde habrá invertido esos fondos? Cómo es posible que
lo desconocieran sus superiores?
Ahora, si bien es cierto que banqueritos como éste se quedarán sin empleo (10,000
sólo en Lehman Brothers) imagino yo, con lo previsores que son, que han de
tener bien guardado todos los bonos anuales que se han ganado todos este tiempo
por ser tan buenos en su labor.
Este dinero lo han venido cobrando religiosamente y lo han de
tener escondido en algún lugar, quizá en un armario o debajo del colchón. Por
cierto estas formas de guardar los ahorros parece más
seguras y protegidas que todas las innovaciones financieras que se le pueden
ocurrir a cualquier experto de Wall Street!
Las autoridades financieras tienen una gran responsabilidad sobre lo que ha ocurrido.
Las Normas de Basilea, teóricamente diseñadas para controlar el sistema, han
estimulado el abuso de sanos instrumentos financieros como la titularización de
deuda, hasta extremos capaces de oscurecer y complicar enormemente los mercados
a los que se pretendía proteger.
Saben Uds. que la banca de inversión en los Estados Unidos no está bajo la regulación
de la Reserva Federal?
Las Juntas Directivas de las entidades financieras involucradas en este gran problema
tienen una gran responsabilidad, porque no se han dado cuenta del
riesgo abismal en el que se movían.
Entre estos debemos incluir al Gerente y al Presidente de la Caja de Ahorros de
Londres, institución a la cual Peter
confió sus modestos ahorros de taxista.
Algunas agencias de rating han sido incompetentes o
no independientes respecto a sus clientes, lo cual es muy serio!!!
Fin de la historia (por ahora)
Los principales Bancos Centrales (el Banco Central Europeo,
la Reserva Federal Norteamericana)
han ido inyectando liquidez monetaria para que los Bancos
tradicionales puedan tener dinero.
La Reserva federal y el Departamento del Tesoro de los EEUU le han pedido al Congreso
700,000 millones de dólares para comprar hipotecas, títulos y demás instrumentos
basura.
La idea es limpiar de la mala cartera los balances de los bancos, hipotecarias y aseguradoras emproblemadas.
En lenguaje latinoamericano, lo que han hecho los
gringos es nacionalizar las perdidas y privatizar las
ganancias.
Además, aunque no nos lo han planteado así, debemos recordar que desde
hace algunos días AIG ya es la mayor
aseguradora pública del mundo.
Sabrá Christiano Ronaldo (Manchester
United) que el logo que porta en su camiseta representa
el mayor escándalo en la historia de las finanzas internacionales?
Para ir terminando, un amigo mío pregunta: ¿De dónde sacan el dinero los Bancos
Centrales?
Para no complicar la explicación de la Crisis, quedémonos en lo siguiente: Todos
estamos pagando las imprudencias y mala fe de muchos banqueros, supervisores y
de todos los políticos que no quisieron o no pudieron ponerle un paro a la
avaricia de algunos.
Paradoja: Henry 'Hank' Paulson y
Ben Bernanke le pidieron ayer al Congreso poderes adicionales
para administrar la crisis!
Confiaría Ud. en ellos?
Finalmente, insisto con mi pregunta ¿Dónde está el dinero de Peter?
(Agradecemos el aporte de un lector)